글로벌 투자자들의 최대관심사는 미 연준(Fed)의 12월 연방공개시장위원회(FOMC) 회의다. 올해 금리 추가인하 여부가 금융시장과 자금흐름 방향을 바꿀 수 있기 때문이다. 특히 연준 2인자인 윌리엄스 뉴욕 연준 총재의 금리인하 시사 발언 이후 시장 기대도 달라졌다. 금리동결을 시사했던 10월 회의록 공개 당시보다 크게 호전된 모양새다. CME 패드워치에 나타난 12월 금리인하 확률도 40% 미만에서 70%로 상승한 상태다. 앞으로 15일간 각종 경제지표와 연준 위원들의 발언에 따라 세계 증시와 자산 가치가 롤러코스터식 변동성을 보일 수밖에 없는 구조다.

특히 연말 쇼핑시즌을 맞아 발표될 소비자 지출과 오토매틱데이터프로세싱(ADP) 민간 고용지표 등이 주목거리다. 하지만 미 연방정부 셧다운으로 실제 경제상황을 파악하기 어려워졌다는 점은 한계다. 정책금리를 신중하게 동결할 가능성을 배제하기 어려운 이유다. 12월 금리인하를 예상하며 달러를 매도했던 투자자들이 다시 사들이면서 달러지수도 100을 돌파했다.

글로벌 증시 변동성의 핵심은 단기 유동성 부족

최근 글로벌 증시 변동성을 키운 핵심 요인은 단기 유동성 부족이다. 한마디로 10월부터 11월 중순까지 이어진 최장기 미 연방정부 셧다운이 단기 유동성 발작을 초래한 셈이다. 자금흐름을 알 수 있는 단서는 미 재무부가 연방준비제도에 개설한 TGA 계좌잔고다. 셧다운 시점인 10월 초 잔액은 7940억5000만달러다. 이게 셧다운 기간 중 9838억달러로 1900억달러 정도 늘어났다. TGA는 미 재무부의 세입과 정부지출을 관리하는 계좌다. 정부폐쇄 기간 지출이 줄면서 잔액도 늘어날 수밖에 없다.

문제는 셧다운 해제 이후 상황이다. 정상화한 정부지출에 맞춰 단기국채 발행도 늘어나고 있어서다. 국채 발행 증가는 시중 유동성 감소를 의미한다. 금융기관의 지급준비금도 줄어드는 모양새다. 연준의 총자산은 6조6000억달러 규모다. 최고치에 비하면 2조3000억달러나 줄어든 수치다. 현재 연준 자산부채표의 부채 항목에 나타난 은행의 지급준비금은 2조8500억달러다. 안전선인 미국 국내총생산(GDP)의 10%에 못 미치는 수준이다. 미 은행의 유동성이 그만큼 부족하다는 의미다.

미국 내 은행의 유동성은 역환매조건부채권(RRP) 수치에도 나타난다. 뉴욕 연준의 RRP 수치는 10월 말 기준 518억달러에서 11월 초 107억5000만달러로 감소했다. 하루짜리 오버나잇 역 환매 규모를 줄이고 있다는 뜻이다. 이게 제로에 가까워질수록 은행의 유동성 압박 강도도 높아지는 구조다.

유동성 부족은 은행 간 대출시장 금리에 반영되기 마련이다. 뉴욕 연준 통계를 보면 미 국채를 담보로 한 역환매금리(SOFR)는 11월 6일 4.22%로 하루 만에 0.18%p나 올랐을 정도다. 하루 상승 폭으로 보면 2023년 이후 최대치다. 연방 기준 금리의 기준이 되는 무위험지표금리(SOFR)가 연준의 기준 금리보다 0.35%p나 높아진 상황이다. 상시 대기성 환매조건부채권(SRF) 금리인 4.0%도 상회하는 수준이다. 연준의 정책금리 상한선까지 돌파한 셈이다.

연준은 9월과 10월 말 두 차례 0.25%p 씩 금리를 내려 연방기금금리(FFER)를 3.86-3.87%로 유지 중이다. SOFR 금리도 11월 6일 3.92%까지 하락한 상태다. 연방기금금리와의 간격도 줄어드는 추세다. 정책금리(SRF) 상한선인 4.0% 범위 안으로 들어온 것은 연준에서 단기자금을 빌려주는 긴급 통로를 열어 시장 유동성을 해소한 결과다. 하지만 시카고 연준 금융조건지수(NFCI)를 보면 10월에만 2.7%나 상승했다. 이중 신용지수와 레버리지 지수는 각각 13.9%, 68.4% 상승해 시장 유동성 긴축이 어느 정도인지를 가늠케 한다. 연준이 대차대조표 축소를 중단하지 못한 이유도 여기에 있다.

연준의 금리인하 1월로 연기되면 롤러코스터 장세 더 길어질 수 있어

아무튼 내달 FOMC까지 글로벌 증시와 자본 흐름은 변동성 그 자체다. 연준의 금리 인하가 1월로 연기되면 롤러코스터 장세는 더 길어질 수 있다. 물론 증시지표와 경제 상황은 다를 수 있다. 하지만 투자심리 위축이 나타내는 신호에는 적극적으로 대응해야 마땅하다. 위험 요인별로 구체적인 정책 기조와 대책을 마련해야 한다는 뜻이다.

특히 재정악화 대책부터 세워야한다. 확장재정 정책을 펴려면 국채발행을 해야 하는데 투자자들은 한국경제 성장 가능성에 의문을 품고 있기 때문이다. 미국 일본 등 주요국의 재정 악화도 한국에 영향을 주는 요인이다. 다음 과제는 기업환경 개선을 통한 경쟁력 강화다. 그래야 투자 자본을 유치할 수 있다.

현문학 본지 칼럼니스트